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反观安踏的发展史，其壮大得益于三次“豪赌”。而第三次“豪赌”在丁世忠看来，“是创业以来最重要的一次决定”。

若亚玛芬体育的整合如FILA般成功，安踏不仅将迈步“千亿级的世界级体育用品集团公司”，更将有能力在一些细分市场赶超国际巨头。

ANTA

第三场豪赌：收购亚玛芬体育跻身国际一流体育用品公司

2018年9月20日，安踏体育董事会通过决议，将同FV Fund、Anamered Investments组成投资者财团，对亚玛芬体育发起要约收购。同时在后续的收购细节披露中，基本确定其要约收购价为每股40欧元，对应市值为46亿欧元（总计约361亿元人民币）。其中安踏体育通过Anta SPV间接投资了15.43亿欧元。上述多方成立的子公司为JVco间接全资持有，各家将向JVco注资以完成对亚玛芬体育的收购。预计在收购完成后，安踏将持有57.95%的股份，Anamered Investments将持有20.65%股份，方源资本持有15.77%股份，而腾讯则持有5.63%股份（图5）。

亚玛芬体育位于荷兰，1977年在赫尔辛基证交所上市。旗下有Salomon（萨洛蒙）、Arc’teryx（始祖鸟）、Wilson（威尔胜）等13个自有品牌，其中萨洛蒙以生产滑雪产品闻名世界，受到多位奥运冠军青睐；始祖鸟品牌被外界称为户外品牌中的爱马仕，威尔胜则是全美最受欢迎的网球装备生产商。由于亚玛芬体育在国内并没有线上商城，国人认识度不高。成功收购亚玛芬体育，就意味着将如此多的品牌收归囊中，不仅能够大大丰富安踏体育的产品线，而且这些品牌都可借助公司的渠道运作能力，在中国市场获得强劲的增长空间。

安踏体育对此次收购也势在必得。据称，这次收购安踏体育给出的价格比Amer市值高出四成，同时早在一年半之前就在上交所发行了37亿元债券用于收购。

对于这一大手笔，丁世忠在2018年年报中描述为，“我做了从创业至今份量最重的一次决定：签署了安踏体育携手其他投资方组成的财团正式向芬兰体育用品集团亚玛芬发出的收购要约”。在丁世忠看来，这是安踏体育在国际化之路上迈出的重要一步，“我们有能力、有信心为全球的消费者创造更多的价值。我也坚信，让旗下品牌走向世界的梦想，正在一步一步得以实现。”

2019年一季报透露，以安踏为首的收购财团所收购股份已超98%，并成立了亚玛芬体育新董事会，安踏在7个席位中占4席，将对其未来5年业务进行规划，加强始祖鸟、所罗门等核心品牌在中国市场的发展，并计划在2019二季度并表。据券商分析预计，安踏体育利润短期或受一次性的收购费用的影响，和将受亚玛芬体育二季度的季节性亏损的拖累，并表示公司2019上半年净利润同比增长20%，如果不考虑并表因素，则预计安踏体育净利润同比增长40%。

与以往拿下FILA、Descente的中国区销售权不同，安踏体育收购的是亚玛芬体育的控股权，进而接手其全球业务。实际上，安踏从2012年超过李宁之后，已经是中国体育用品市场份额仅次于耐克和阿迪达斯，位列第三的公司。2014年到现在，安踏体育营业收入的年增长速度均超过20%。2017年，安踏体育在中国运动鞋市场占有率达到6.88%，稳居第一，李宁以4.04%排行第二。该项收购完成之后，安踏体育和亚玛芬体育在中国的市场份额合计将达到5〜10%。

亚玛芬体育2018年营业收入同比增长7%至26.78亿欧元，息税前利润为2.31亿欧元，高于去年同期的2.14亿欧元。其旗下户外、球类和健身部门三类业务均有不俗表现，户外部门销售额同比增长10%至16.61亿欧元，亚太地区的增长动力主要来源于中国和日本。其中，服装销售5.86亿欧元，增幅高达25%，鞋履下跌4%，运动器材增长14%。此外，球类运动部门销售额为6.38亿欧元，同比增长1%。健身部门销售额则增长4%，达到3.79亿欧元（图6）。

但从2014〜2018年的经营情况看，亚玛芬体育面临内部发展动力不足，整体业务增长较为缓慢的困境，在亚洲地区表现尤为一般。中信证券纺织首席分析师冯重光认为，其主要存在四大问题：一是公司战略比较保守，机制和动力不足；二是组织架构不足，重点品牌没有重点突出；三是终端零售采取批发模式，与公司中高端品牌定位不匹配，店铺的费用率高；四是对亚洲地区重视不足，投入力度不够。从2017年的数据上，与众多国际大牌相比，亚玛芬体育在中国地区市场的占比仅为4%，远远低于耐克等同行（图7）。

对于安踏体育来说，收购拥有众多头部品牌的亚玛芬体育，“是帮助公司实现弯道超车的关键一步，一是让安踏进一步切入专业和小众市场，快速提升规模，同时进一步提升安踏主品牌综合竞争力，向耐克、阿迪达斯进一步靠拢；二是帮助公司未来开启全球化，打开新的成长空间，最终成为一家具备全球影响力的运动品牌集团。”冯重光表示。

无独有偶，在2004年转型聚焦体育用品市场后，亚玛芬体育至少经历了6次大型并购，才将众多高端体育品牌收归囊中，登上全球顶尖体育器材管理集团宝座。亚玛芬体育旗下的许多品牌在其细分的户外子行业里都是排名前列的头部品牌，在户外爱好者中享有出色的口碑，且这些品牌的行业地位和知名度要高于安踏此前收购的其他海外品牌。

FILA的成功转型和再塑造，充分证明了安踏在国内市场的品牌运作能力，因此通过收购获得这些头部品牌资源，使得安踏能够通过这些品牌打开众多户外细分子行业的市场（表2）。

在这些品牌中，始祖鸟是1989年创立于加拿大温哥华的顶级户外服装品牌，追求工艺和技术的细节以及耐用性。2018年其品牌销售额增长11%，带动亚玛芬体育软商品类产品净销售额同比增长10%，达到11亿欧元。Peak Performance是集团2018年6月收购的瑞典时尚运动品牌，以制造滑雪服起家，现在发展为涵盖全品类的高端时尚运动品牌。其产品设计融入强烈的街头风，更加注重运动时尚，与其他服装类品牌如始祖鸟和Salomon形成互补。据2018年年报，Peak Performance的EBIT（扣除利息及税项前盈利）约为1650万欧元，收购后在2018年6月至12月期间为亚玛芬体育增加了8400万欧元的销售额。

颂拓的运动腕表兼顾美学和功能，2017年更是改变战略，推出了价格更便宜，也兼具功能性的系列产品，同时与多个国家的电商巨头合作，在2018年实现了双位数增长。而威尔胜、阿托米克、必确、马威克等品牌，都是细分行业中的佼佼者。

在亚玛芬体育旗下的13个体育品牌中，定位于顶尖户外运动的萨洛蒙是最有价值和最大的品牌，其品牌影响力主要集中在“滑雪运动”和“户外运动”，纵观其整个成长史，品牌影响力扩张和产品线创新是相辅相成的两个重要驱动力，其中值得一提的是其旗下的S-LAB（萨洛蒙实验室），汇集了全球顶尖的滑雪、越野跑运动员及研发人员，拥有多项专利。所以S-lab作为Salomon旗下最为专业化的产品序列，其平均研发周期为2.5年，成为推动品牌销售增长最大动力。2010〜2017年间，Salomon的销售额从4亿欧元增长到9亿欧元。

显然，花费巨大代价收购年收入近200亿元的亚玛芬体育，对安踏体育来说，不仅能够快速实现国际化布局，还能加速缩小与耐克、阿迪之间的差距。

收购亚玛芬体育：从优秀到卓越的起点

回顾安踏体育的发展史，我们看到其销售收入、品牌影响力，都是一“赌”一个大台阶。但同时，安踏体育目前主要依赖于中国市场，其全球化之路才刚刚开始。收购亚玛芬体育，安踏就可以借由其全球化的终端零售布局和能力，更快更好地实现旗下各品牌全球化发展。

冯重光认为，“收购亚玛芬体育给安踏带来全球品牌运营和渠道管理经验，为主品牌全球化运营积累宝贵经验”。而且在供应链和品牌营销资源上，都可以发挥“1+1大于2”的协同效应。亚玛芬体育设计研发产品能力突出，与全球合作顶级供应商有着良好的合作关系，安踏可借此打磨和提高产品设计研发能力，进一步提高主品牌品质。

与此同时，亚玛芬体育与各细分运动领域内具备重大影响力的国际赛事和运动队，以及形象亲民且受欢迎程度高的体育明星保持良好的赞助合作关系，这些营销资源有望与安踏协同共享。

2019年二季度，伴随着收购落地，安踏体育的组织管理架构完成全新的调整改革，顺利转变成集团化公司，同时在集团层面成立两个平台——供应链平台和零售平台，支持集团的三个品牌群（专业运动品牌群：Anta、sprandi等；时尚运动群：FILA、Kingkow等；户外运动群：Salomon、Arc'teryx、Kolon、Descente等）。

“短期将重点攻克中国市场，海外保留原有团队。”冯重光分析认为，亚玛芬体育旗下各品牌相对独立稳定，均已搭建经验丰富且稳定的管理团队。此次收购完成后，安踏将继续保留原有的管理层架构和核心团队，保证其海外业务维持稳定发展。“安踏会将主要精力放在中国业务的调整与改革中，基于其在国内市场运营高端品牌的强大能力，从产品、供应链、零售等维度助力亚玛芬体育旗下核心品牌在中国市场的快速落地和成长。如果叠加考虑未来专业运动品牌的广阔发展前景，并结合FILA发展历程的分析，我们预测未来5〜7年亚玛芬体育中国业务收入规模将实现6〜8倍增长。”

收购亚玛芬体育后的整合能否如FILA般顺利和有效，目前尚未有定论，但作为国内唯一拥有多品牌运营能力的运动服饰上市公司，“从成立至今，安踏的身份从一个‘追赶者’成为如今中国体育用品行业的‘领跑者’。接下来，安踏将坚持做好每一双鞋，每一件衣服，肩负中国民族品牌代表的重任，向受人尊敬的千亿级的世界级体育用品集团公司迈进。”丁世忠在年报中的表述，可能正好可以阐释安踏管理层的战略目标。

背景资料

亚玛芬体育前身为Amer ToBacco Oy，于1950年在芬兰成立，最初主营业务为烟草，业务线主要集中在烟草、造纸、出版印刷等，是一个多元化的集团公司。1978年，公司收购Koho 体育用品公司，进一步扩张在欧洲的体育用品业务；1979 年，收购芬兰纸张贸易加工公司Hyppölä，并成立集团纸张部门；1984 年，公司在伦敦证券交易所上市；1985年，公司收购芬兰设计纺织公司Marimekko 的多数股权。

其后公司经过多轮的收购及资产剥离，在上世纪90年代以后逐步确立了体育用品战略，并于2004年彻底退出烟草业务，正式更名为Amer Sport，并开始大肆收购体育用品品牌。同年，Precor相继收购FPI(Fitness Product International)与ClubCom两家公司，以强化其健身设备全品类供应商的行业地位International)与ClubCom 两家公司，以强化其健身设备全品类供应商的行业地位。2005年，成功收购Salomen，同时将该公司拥有的始祖鸟、Cliché、Bonfire、Mavic等品牌收归旗下。2011年，收购女性滑板运动服装品牌Nikita，2015年收购美国棒球品牌Louisville Slugger、数字运动应用Sports Tracker以及功能训练系统供应商Queenax；2016年，收购高端轮组品牌ENVE，棒垒球护具领先品牌EvoShield；2017年，收购美国标志性滑雪品牌Amada；2018年，收购标志性瑞士户外街头品牌Peak Performance。

截至2017年12月，亚玛芬体育的销售渠道遍布34个国家，并雇佣了近8600名员工。集团的业务职能涵盖了产品研发、产品采购、生产及境外物流等，生产设施主要位于保加利亚、奥地利、法国、芬兰、加拿大及美国。同时，其在东欧设有主要工厂，由分包商所有。最重要的配送中心位于德国、奥地利、美国及法国。同时具备自有生产能力，但大部分由外包完成，质量控制由集团内部质量控制人员进行测试及检查程序予以处理。

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